ЙТ|блйид|||.|Яндик
Фондовый Процентные ставки Валютные курсы
рынок
(% в год)
за1
долл.
Страна
Изменение
Кратко
Долгосрочные
Последняя
Год назад
Изменение
за 1 год (%)
срочные
дата
за 1 год (%)
Австралия
+7,5
4,80
5,38
1,59
1,50
+6,0
Великобритания
+4,0
5,31
4,53
0,61
0,60
1,7
Канада
-11,2
4,88
5,22
1,52
:1,42
+7,0
Дания
-21,3
3,32
4,29
6,75
6,96
-3,0
.Япония
-2,1
0,07
1,81
118,00
130,00
-9,2
Швеция
-3,3
3,17
4,39
8,16
7,95
+2,6
'Швейцария
+1,4
1,29
2,54
1,45
1,49
-2,7
;США
+19,6
4,81
5,10
-
-
.11 европейских
+6,2
3,04
3,89
0,91
0,93
-2,2
стран
Мир
+13,6
Источник. The Economist, 17 марта, 1999, стр. 111. ©1999 The Economist Newspaper Group, Inc. Воспроизведено с разрешения. Дальнейшее воспроизведение запрещено, www. economist. corn
Так, например, в табл. 2.3 показано, что курс акций в США за период с марта 1998 года по март 1999 года в среднем поднялся на 19,6%, а в Японии — упал на 2,1%. ттобы сравнить эффективность показателей этих двух стран, необходимо привести Рассматриваемые показатели к одной и той же денежной единице.
В табл. 9.5 показаны различные результаты деятельности компании Cashrich Co при выплате денежных дивидендов и дивидендов в виде акций на основании предположения, что благосостояние акционеров не зависит от этих форм выплаты. Сначала сравним разделы (а) и (с) таблицы. Раздел (с) представляет собой балансовый отчет компании Cashrich Co. (с учетом рыночной стоимости активов) после выплаты дивидендов в виде акций. Общие величины активов, обязательств и акционерного капитала идентичны значениям в разделе (а), в котором отражен балансовый отчет Cashricf, Со. (с учетом рыночной стоимости активов) до выплаты дивидендов в виде акций. Единственная разница между этими двумя балансовыми отчетами заключается в том, что в балансе (с) количество акций увеличилось до 550 000 и вследствие этого цена акции упала до 18,18 долл.
Таблица 9.5. Дивидендные выплаты Cashrich Со.: деньгами и акциями
а. Исходный баланс
Активы
Обязательства и акционерный капитал
Денежные средства и рыночные ценные бумаги
Прочие активы
Всего
2 млн. долл.
10 млн. долл.
12 млн. долл.
Обязательства 2 млн. долл.
Акционерный капитал 10 млн. долл.
Всего 12 млн. долл.
Количество акций, находящихся в обращении = 500000
Цена за одну акцию = 20 долл. b. Баланс после выплаты дивидендов деньгами
Окончание табл. 9.5
Активы
Обязательства и акционерный капитал
Денежные средства и рыночные ценные бумаги
Прочие активы
Всего
1 млн. долл.
10 млн. долл.
11 млн. долл.
Обязательства
Акционерный капитал
Всего
2 млн. долл.
9 млн. долл.
11 млн. долл.
Количество акций, находящихся в обращении = 500000
Цена за одну акцию = 18 долл. с. Баланс после выплаты дивидендов в виде акций
Активы
Обязательства и акционерный капитал
Денежные средства и рыночные ценные бумаги
Прочие активы
Всего
2 млн. долл.
10 млн. долл.
12 млн. долл.
Обязательства 2 млн. долл.
Акционерный капитал 10 млн. долл.
Всего 12 млн. долл.
Количество акций, находящихся в обращении = 550000 Цена за одну акцию = 18 долл.
Контрольный вопрос 9.4
Какие последствия вызовет решение компании Cashrich Co. выплатить дивиденды в 1 размере 20% в виде акций?
9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде
Мы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров?
В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M&M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров5. Сущность доказательства M&M заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании.
а. для портфеля, который на 75% состоит из инвестиций в фонд денежного рынка и на 25% — из инвестиций в портфель с акциями AT&T и Microsoft. Каков ожидаемый уровень доходности этого портфеля?
Ь. для портфеля, который на 25% состоит из инвестиций в фонд денежного рынка и на 75% — из инвестиций в портфель с акциями AT&T и Microsoft. Каков ожидаемый уровень доходности этого портфеля?
с. для портфеля, который не содержит инвестиций в фонд денежного рынка и на 100% состоит из инвестиций в акции ат&ти Microsoft. Каков ожидаемый уровень доходности этого портфеля?
8. Какая стратегия должна использоваться при движении вправо по прямой, показывающей соотношение риск/доходность, от тангенциальной точки, где эта прямая соприкасается с кривой риск/доходность для рискованных активов? Инвесторы какого типа скорее всего согласятся на такую стратегию? Почему?
9. Определите корреляцию между динамикой цен на акции А и В с помощью прогнозов их ставок доходности и оценок возможных состояний экономики на основании следующей таблицы. Стандартные отклонения для акций А и В равны соответственно 0,065 и 0,1392. Прежде чем приниматься за расчеты, попробуйте, взглянув на данные, определить, к какому значению будет ближе корреляция — к 1 или к -1.
|